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复权价格?昨天挖了一个坑:自己挖的坑,咬着牙也要把它填上

沪深 0 108
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猜涨跌就行
猜涨跌就行 2021-03-14 11:17
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这种人工介质:一眼被低估了

日子更加艰难,欢迎大家关注龚中:乍一看。

本文首次发表于10月24日晚上。

恭中的最新文章包括:

·9月运营回顾;

·当前保持代码和逻辑;

·11月假期期间的香港和美国股票业务;

·核心持股晶科能源的投资逻辑;

·在两地上市的高折价香港股票的投资摘要;

·一只股票连续36天创历史新高

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·陶德庆与股票市场的实际案例

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主要标题:为什么我很少使用ROE?

字幕:关于硬核数据的长篇文章!

身体:

昨天挖了一个坑:今天,我要写一篇关于财务报表研究和分析的文章。

同样的一句话:我自己挖了一个洞,用牙齿填补。

今天的文章是有关ROE的研究和分析文章。

我的龚忠在Snowball之前写了40篇文章和数百篇文章。在股票市场上的实际交易已经超过10年了。但是,无论是撰写文章还是交易,我都很少使用ROE指标。

许多价值投资者喜欢引用巴菲特的话:如果仅使用一个指标来评估单个股票,那么我将使用股本回报率。我不知道股票上帝是否这么说过,但是我对此有不同的看法。

首先,在实际战斗中不可能只使用一个指标来选择股票。这只是一个假设,没有实际指导意义。

第二,对于许多大型牛市股票,股本回报率并不高,但非常低甚至为负。有太多这样的例子:亚马逊,特斯拉,包括比亚迪,JinkoSolar,等等。因此,净资产收益率不是牛市股票的必要条件。

最后,高ROE并不一定是牛市。例如,近年来的承德露露和老凤祥。因此,净资产收益率并不是牛市的充分条件。

那么如何理解ROE在选股中的作用?以下将重点讨论这一点。

这篇文章的长度超过3500个单词,包含大量数据和计算信息,但我有信心:这是一篇高质量的硬核文章。阅读后,您将对ROE有了更全面的了解,尤其是它的局限性。

这类文章往往比较繁琐,因此,我今天将其发送出去,看看您阅读了多少。如果下降幅度很大,将来我会减少此类文章的发表;如果阅读量可以接受的话,将来我会继续努力。这完全取决于读者的喜好!

1. ROE:单个股票的“教育证书”

如何正确使用ROE作为选股条件?

我将ROE作为选择股票的条件的观点是一个普遍的隐喻:如果股票像正在寻找工作的毕业生一样,那么ROE就像是其学历证书。任何在毕业前申请过工作的人都知道:学历在求职过程中很有用。学历越高,学校越好,求职机会就越多,通过初选简历的可能性就越大;但最后,您可以获得一个不错的选择。提供,仅仅依靠学历绝对是不够的,更重要的是,您必须依靠自己的能力和潜力。

通过类推,ROE在筛选单个股票中的作用也相同:ROE在单个股票的初级选择中很有用。具有较高长期ROE的公司更有可能通过初选。但最终他们决定购买一台。对于个人股票,它主要基于个人股票的当前估值水平和对未来收益增长的预期,并结合政策,新闻,技术和资本综合决策,而不是股本回报率。

2. ROE作为选股条件的局限性

从ROE的计算公式开始,对其限制进行理论分析。

ROE =归属于母公司的净利润/归属于母公司股东的权益。可以看出,选择股票时的净资产收益率指标有几个明显的局限性:

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2. 1) ROE容易失真

我们已经知道,净利润非常容易被操纵,尤其是过去几年中大量的金融雷暴,因此每个人都可以看到各种操纵净利润,滥用和挑战底线的合法和非法方法。线。 。另一方面,由于较大的商誉/库存减值/评级的大幅提高,净资产也可能出现较大波动,因此净资产收益率很容易扭曲。而且,即使是影响很小一部分净资产(如年度股息)的不起眼的行动,也会对净资产收益率产生重大影响。

-比喻,许多人具有学历,但含金量不足,甚至可能是伪造的学历。 (唐骏先生发来贺电表示祝贺!)

2. 2) ROE无法反映单个股票的估值水平

ROE的计算公式表明,它与估值水平无关;股本回报率相同的公司的估值水平可能大不相同;即使同一家公司在不同时期的股本回报率相同或接近,其估值也可能相差很大。

-类似地,从毕业生的学历证明中看不到毕业生的薪水要求。

2. 3) ROE是过去的数据,无法预测未来

根据计算公式,ROE是因变量,它是使用公司利润和净资产进行计算的结果。这两个是自变量。换句话说,公司获利不是因为净资产收益率高,而是因为公司获利,净资产收益率才高。但是,对于股价趋势而言,未来收益(即收益预期)更为重要,ROE都是过去的数据,ROE不能直接用于预测未来。

-比喻,好的研究生院并不意味着未来的潜力很大。 (马云,马化腾和马明哲同意!)

2. 4) ROE水平和ROE波动趋势是两个不同的概念。

在“长期高ROE”条件下选择具有长期高质量结果的白马股票通常是多年来ROE高于15%(或20%)的公司,但ROE略高低于满足长期高水平的前提。例如,如果波动率从25%降至20%,ROE就会使公司的净利润下降。

-比方说,如果一个学生在北京清华大学获得学士学位,而在其他211所重点大学攻读硕士学位,那么该成绩是否有可能下降...

一个实际案例:老凤祥

将理论与实践结合起来,以一个例子为例:老凤祥2014-2018年年度报告数据,股价趋势为201 5. 3-201 9. 3。

老凤祥(SH:60061 2):老凤祥有限公司是一家珠宝公司。该公司主要从事金银产品,珠宝钻石及相关产品和设备,艺术品的生产和销售。其终端品牌老凤祥银楼是中国著名的黄金珠宝连锁零售商店之一。

这是一位经验丰富的优质消费股,是金银珠宝的主要零售商,他的股本回报率如何?

报告期净资产收益率

2018年度报告2 0. 26%

2017年度报告2 2. 13%

2016年度报告2 1. 83%

2015年度报告2 6. 09%

2014年度报告2 5. 56%

这个ROE成绩单看起来很漂亮,不是吗?连续5年每年超过20%,平均约为24%。看来最近几年股价应该上涨了很多,对吧?

具有良好数学运算的人可能会立即估计:从2014年年度报告到2018年年度报告复权价格,公司的净资产增加了(1 + 2 0. 26%)*(1 + 2 2. 13%)*( 1 + 2 1. 83%)+(1 + 2 6. 09%)-1 = 124%。如果PB估值保持不变,则股价应上涨124%。

但是,让我们看一下4年期(201 5. 3-201 9. 3)烛台图,恢复前的价格:

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这很奇怪。股价已经横盘整理了4年多,涨幅很小。如果您有希望在2015年3月购买这家具有良好ROE年度业绩的公司,那么事实证明,这4年基本上没有收入,甚至还没有定期存款的收入高。这是怎么回事?不用担心,我们将一一分析它们。

3. 1)老凤祥的ROE失真

首先让我们看看这些年来的每股收益和每股净资产:

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考虑到老凤祥在此期间没有转让或发行新股,上述每股收益和每股净资产可以直接进行比较。从2014年年度报告到2018年年度报告计算,每股净资产增长1 1. 84 / 7. 54-1 = 57%。远远少于上一篇文章中计算的124%!这是一个很大的区别,有什么区别?

下表给出了答案:

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原来的原因是:上述股息!每年老凤祥净利润的一半左右被分配。年均股息约占净资产的10%。这是一家非常慷慨的公司。从好的方面来说,这家公司真的很善良,注重股东回报,并且拥有强大的利润和现金流。但是另一方面,大量的股息也意味着这些金额没有保留在公司中以继续运营和投资,也没有继续产生利润(巴菲特说:我不支付股息,我是对的! )。当公司的股息计入股东的账目时,公司自身的净资产减少了,将来获得高ROE的难度和含金量也减少了。从这个意义上说,公司的成长也受到了影响。股息似乎也是一把双刃剑。

但必须补充的是,老凤祥的大规模分红是公司基于各种因素做出的决定。如果这笔钱留在公司中,很可能将无法增加收入,从而导致净资产收益率下降。换句话说,公司的增长瓶颈不是资本。

有人说:公司支付了很大一部分股息,在支付了股息之后,我可以立即进行再投资。特别是如果很快收到A股的股息,我会立即对其进行再投资,我的股票将会增加。资金不会再投资于公司吗?将来,ROE的收入仍然是我的吗?该声明存在误解,因为投资者对股息进行再投资和购买公司股票仅是二级市场交易,并且由于股息减少而无法更改公司的净资产,也不能更改随后的ROE含金量和计算结果

让我们采取另一种极端的模式:公司的净资产收益率每年高达30%,但是所有净利润每年都在分配,因此公司的净资产将不再增长,净利润也将不会增长。由于股利的影响,较高的股本回报率不一定与净资产或净利润的增长有关。

本节中的分析直接解释了上面提到的2. 1):ROE容易失真。即使股息金额不大,它也可能对股本回报率产生重要影响,进而影响收益。

3. 2)老凤祥的ROE无法反映估值水平

以下两张图片是老凤祥PB和PE在过去4年中的趋势(201 5. 3-201 9. 3):

从图中可以看出,该时期股票PE和PB的估值水平呈下降趋势。例如,根据PB评估,201 5. 3. 30的PB是6. 23,201 9. 6. 16已降至3. 44,评估水平下降了45 %。

结合上一篇文章中的净资产增长57%,股票价格增长仅为(1 + 57%)*(1-45%)-1 = -13%,甚至是负数。幸运的是,仍需支付几年的股息。综合来看,四年以上的回报率不到10%。

本节中的分析直接说明了上面提到的2. 2):ROE与估值水平无关。即使股本回报率很高,也可能由于估值过高而影响收入。

3. 3)老凤祥的ROE是过去的数据,因此无法预测未来

2. 3)如上所述:ROE仅代表过去,而不代表未来。

老凤祥近年来面临着在线购物和其他渠道竞争者的冲击,经济低迷,消费者信心不足,门店刚性增长和人工成本等因素给未来的经营带来了很多不确定性。阅读同一时期的一些研究报告还显示,市场对其前景的解释并不乐观。这些将作为市场预期反映在股票价格中,而历史ROE则无法预测。

3. 4)老凤祥的长期ROE较高,而ROE却大幅下降

让我们回顾一下这张表:

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仔细观察发现,每股净资产增长了很多,但是与之相比,每股收益却增长很小。特别是从2015年年报到2018年年报,每股净资产增长了36%,但每股收益仅增长了7%,其中2016年的每股收益同比下降。从净利润的角度来看,它的确是“除了黄金和翡翠,还包括失败”。股价不上涨也就不足为奇了。

这到底是怎么回事?让我们扩展计算范围:

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此表说明了问题所在:从2015年年度报告到2018年年度报告,ROE呈下降趋势,因此该年度的每股收益同比增长率明显低于去年同期每股净资产的年增长率。 2016年,净资产收益率同比大幅下降,净利润甚至同比出现负增长!

本节中的上述分析说明了所提到的2. 4):ROE的水平和波动率的趋势是两件不同的事情。即使将净资产收益率维持在较高水平,净资产收益率的向下波动也可能导致净利润增长下降,甚至导致净利润出现负增长!

4.摘要分析

从2. 1)到2. 4),我们首先提出了ROE的4个局限性作为选股指标。

然后以老凤祥为例,从3. 1)到3. 4),与2. 1)到2. 4)一一对应,完成了分解和分析。请注意,这是A股的真实情况,使用的数据是公司财务报告的真实数据。

到目前为止,它已经完全解释了本文的核心结论:如果股票就像是正在寻找工作的毕业生,那么ROE就像是其学历证书。净资产收益率仅适合作为主要选择单个股票的条件。在进行单个股票的初选时很有用:ROE高的公司通过初选的可能性更大。但是购买股票的最终决定主要取决于股票的当前估值水平,未来利润增长率和运营确定性,以及其他一些运营指标(现金流量,债务比率,流动比率等)。 )由此得出。技术时间选择的适当组合。因此,对单个股票的基本面和其他几个方面进行全面分析是关键的决策基础,而不能仅仅基于历史股本回报率。

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